建筑行业2017年中报分析：行业龙头发力 业绩增长显著加快

　　17 年上半年建筑行业上市公司收入和净利润出现较快增长： 2017 年上半年建筑行业上市公司共实现营业收入 1.9 万亿，同比增长 10.6%，归属于母公司所有者净利润 607 亿，同比增长 16.7%，其中二季度单季营业收入 1.07 万亿，同比增长 14.5%， 单季净利润 371亿，同比增长 18.4%， 主要是生态园林、 国际工程和基建板块企业二季度利润大幅增长所致， 建筑企业盈利能力大幅提升。

　　17 年上半年建筑行业上市公司总体毛利率同比提升 0.1 个百分点，虽然仍受到部分营改增影响，但企业成本控制能力显着增强，二季度毛利率出现明显提升，净利率总体稳中有升。2017 年 Q1/Q2 建筑行业上市公司单季毛利率 10.4%/11.7%， 较 2016 年同期分别提升-1.1/1.1 个百分点， 一季度仍然受到“ 营改增” 收入统计口径变动影响，建筑行业上市公司毛利率仍呈现一定程度下滑， 尽管二季度“营改增” 仍未全面展开， 但毛利率同比已出现上升，显示建筑企业越来约注重精细化管理，成本控制能力逐渐提高。 2017 年 Q1/Q2 建筑行业上市公司单季净利率 2.9%/3.5%， 较 2016 年同期分别提升 0.2/0.1 个百分点。

　　建筑上市企业 17 年上半年现金流剔除中国建筑总体有所改善： 2017Q2(单季度) 建筑行业上市公司整体实现经营性净现金流 112 亿元，同比多流出 339 亿， 主要系中国建筑去年同期房地产销售实现大额净流入致使其 17Q2(单季度)同比少流入 368 亿元。分季度看，2017Q1/Q2 单季度收现比分别为 114%/84%，与去年同期相比分别提升 1.9/5.6 个百分。

　　我们的中报业绩前瞻于 2017 年 7 月 18 日发布，实际业绩基本符合我们的预期， 实际业绩与我们的预期比较，明显高于我们预测的有： 中国中铁、文科园林、东方园林、 东南网架、东易日盛、 围海股份、 广田集团、 普邦股份， 其中有三家属于园林行业，验证了我们对园林行业业绩高增长，具有投资机会的判断，其他公司所属行业比较分散，主要和自身业务变化有关。

　　新签订单方面， 17 年上半年建筑央企、 PPP 公司保持高速增长， 我们认为一个重要的原因是今年地方政府资金压力大，不得不转而更加依靠社会资本，利好行业龙头：( 1) 建筑央企层面， 17 年上半年新签出现超预期情况，除中国中冶和葛洲坝外，同比增速均超过 30%以上，继续维持较高增速，其中作为板块规模三甲的中国铁建、中国建筑、中国中铁在高基数的基础上新签增速实现进一步提升;( 2) 其他板块 PPP 公司目前订单也非常充足， 对未来收入的保障倍数高， 17 年上半年订单依然高速增长。 大多数公司即使下半年和明年不签单， 也可以保持收入 40%以上的增长， 但事实上公司的新签订单增速还在加快。

　　投资建议： 下半年重点关注基建设计、 PPP、 国企改革三大方向机会：( 1) 基建设计板块：核心逻辑是行业需求好，订单充足，业绩确定性高，新的业务布局保证长期成长性。推荐中设集团、苏交科。 2) PPP 推进顺利，市场存预期差，相关标的订单和可投资资金充足，业绩继续保持高增长，当前看性价比高，下半年经济下行压力增大也支持板块行情，首推东方园林、铁汉生态、龙元建、葛洲坝，此外也看好岭南园林、文科园林、美尚生态等。3)国企改革关注度不断提升，落地有望。重点关注中国交建。